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　　主要觀點(diǎn)

　　公司的產(chǎn)業(yè)基金完成了醫(yī)院資產(chǎn)的投資,對(duì)產(chǎn)業(yè)基金未來的份額轉(zhuǎn)讓做出了安排,并調(diào)整了公司經(jīng)營(yíng)范圍和公司章程等制度安排。隨著醫(yī)院布局的完成,公司醫(yī)藥+醫(yī)療的雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式已經(jīng)確立,根據(jù)公司章程的變化和產(chǎn)業(yè)鏈布局情況,可以預(yù)判精準(zhǔn)醫(yī)療將成為未來公司大健康產(chǎn)業(yè)鏈布局中的戰(zhàn)略重心。憑借強(qiáng)大的資本實(shí)力和執(zhí)行力,通化金馬將實(shí)現(xiàn)在較短時(shí)間內(nèi)的重大轉(zhuǎn)變。

　　1.通過產(chǎn)業(yè)基金完成醫(yī)院布局。

　　2016年7月21日,公司公告旗下德信義利投資中標(biāo)龍煤集團(tuán)旗下6家醫(yī)院85%的股權(quán)。近日,公司再次公告,德信義利與龍煤集團(tuán)旗下相關(guān)公司簽署了《產(chǎn)權(quán)交易合同》,受讓其醫(yī)院資產(chǎn)的股權(quán)。根據(jù)黑龍江省產(chǎn)權(quán)交易中心網(wǎng)站披露信息,此次交易標(biāo)的為雞西礦業(yè)集團(tuán)雞礦醫(yī)院有限公司等6家醫(yī)院公司85%股權(quán),掛牌及受讓價(jià)格為17.85億元。2015年標(biāo)的資產(chǎn)收入規(guī)模16.95億元,凈利潤(rùn)7467萬元,凈利潤(rùn)率水平4.4%。2016年1-4月份,收入5.28億元,凈利潤(rùn)1282萬元,凈利潤(rùn)率2.43%。

　　2.標(biāo)的醫(yī)院資產(chǎn)簡(jiǎn)介。

　　此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓方為雞西礦業(yè)集團(tuán),控股方為黑龍江龍煤礦業(yè)控股集團(tuán)有限責(zé)任公司(龍煤控股集團(tuán)),是黑龍江省內(nèi)最大國(guó)有企業(yè)。標(biāo)的資產(chǎn)的6家醫(yī)院公司分別為雞礦醫(yī)院,鶴礦醫(yī)院,鶴礦腫瘤醫(yī)院,鶴礦集團(tuán)婦幼保健醫(yī)院,雙礦醫(yī)院,七煤醫(yī)院等六家醫(yī)院。

　　公開信息顯示,此次標(biāo)的六家醫(yī)院中有4家是綜合性三甲醫(yī)院,鶴礦集團(tuán)婦幼保健醫(yī)院為?？迫揍t(yī)院,鶴礦腫瘤醫(yī)院為二甲醫(yī)院。這六家醫(yī)院合計(jì)擁有超過4000張床位,2015年收入接近17億元。此外,這六家醫(yī)院旗下還擁有30家左右的分院,估計(jì)這些醫(yī)院床位數(shù)合計(jì)4000張左右。所以這些醫(yī)院合計(jì)床位數(shù)達(dá)到了8000張左右。此等規(guī)模(醫(yī)院數(shù)量,床位數(shù)量)的醫(yī)院資產(chǎn),無論在國(guó)內(nèi)上市公司中還是產(chǎn)業(yè)內(nèi)均屬于比較龐大的。在公立醫(yī)院改制中這也是比較少見的民營(yíng)資本投資如此龐大的醫(yī)院項(xiàng)目。所以我們認(rèn)為,通化金馬通過產(chǎn)業(yè)投資基金不但布局了醫(yī)院資產(chǎn),而且躋身于國(guó)內(nèi)大型醫(yī)療集團(tuán)的行列。

　　3.經(jīng)營(yíng)范圍和公司章程修改,預(yù)示未來持續(xù)變化

　　公司近日公告修改了公司章程,“構(gòu)建大健康產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)圈,服務(wù)于人類健康事業(yè),為國(guó)家大健康產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代化、國(guó)際化做出積極貢獻(xiàn),并最大限度的使全體股東獲得滿意的投資回報(bào)”成為公司新的經(jīng)營(yíng)宗旨。經(jīng)營(yíng)范圍調(diào)整,除了各種藥品制劑的經(jīng)營(yíng)之外,新增了“醫(yī)療器械的研究開發(fā);醫(yī)療投資管理?！痹谠\斷領(lǐng)域,無論是一般的診斷技術(shù)還是以高通量測(cè)序技術(shù)為代表的先進(jìn)基因診斷技術(shù),基本上按照醫(yī)療器械產(chǎn)品監(jiān)管;而先進(jìn)治療技術(shù)的應(yīng)用往往需要以醫(yī)院作為核心與支點(diǎn)才能開展。

　　此前,公司健康產(chǎn)業(yè)投資基金的公告中明確指出,“健康產(chǎn)業(yè)投資基金投資的主要方向?yàn)橄冗M(jìn)醫(yī)藥研發(fā)制造、醫(yī)療服務(wù)、精準(zhǔn)醫(yī)療、康復(fù)保健等健康產(chǎn)業(yè),并將采取穩(wěn)健而清晰的投資策略開展投資?！?目前公司通過投資并購(gòu),已經(jīng)在藥品領(lǐng)域形成了具有一定規(guī)模體量和特色的醫(yī)藥業(yè)務(wù)板塊,產(chǎn)業(yè)投資基金完成了對(duì)醫(yī)院資產(chǎn)的投資,所以,結(jié)合公司章程的修改,以及產(chǎn)業(yè)投資基金的投資方向,以及目前公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的布局,我們推斷未來公司將在以精準(zhǔn)醫(yī)療為核心的先進(jìn)診斷和治療技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行大力拓展,這將是公司下一步的戰(zhàn)略重心。同時(shí),公司高效的運(yùn)營(yíng)和強(qiáng)大的投資能力與執(zhí)行力將縮短其填補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈空白點(diǎn)的周期。

　　4.醫(yī)藥+醫(yī)療雙輪驅(qū)動(dòng)模式確立,強(qiáng)大執(zhí)行力將加速公司轉(zhuǎn)型步伐

　　隨著此次醫(yī)院資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易合同的簽署,上市公司實(shí)現(xiàn)了醫(yī)藥+醫(yī)療的雙輪驅(qū)動(dòng)、協(xié)同發(fā)展模式的確立?；仡櫧?年的動(dòng)作,可以看出公司在戰(zhàn)略規(guī)劃的執(zhí)行與落地方面有效率也有力度。

　　在醫(yī)藥領(lǐng)域,目前公司旗下主要三塊醫(yī)藥資產(chǎn):通化金馬原有資產(chǎn),哈爾濱圣泰生物,成都永康制藥。其中圣泰生物和永康制藥是分別在2015年下半年和2016年上半年完成的并購(gòu)。這兩個(gè)公司的收購(gòu)顯著提升了上市公司在醫(yī)藥行業(yè)的收入和利潤(rùn)體量,給上市公司的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理和運(yùn)營(yíng)帶來了明顯的改善,豐富了公司產(chǎn)品種類,完善了治療領(lǐng)域布局。

　　在醫(yī)療領(lǐng)域,2016年6月28日公司公告設(shè)立德信義利投資中心,并和上市公司股東北京晉商共同設(shè)立健康產(chǎn)業(yè)投資基金,基金總規(guī)模不超過50億元,上市公司作為劣后級(jí)合伙人認(rèn)繳不超過8億元,北京晉商作為普通合伙人認(rèn)繳不超過2億元。后續(xù)投資人認(rèn)繳額不超過40億元。

　　2016年7月21日公司公告德信義利中標(biāo)了龍煤集團(tuán)旗下醫(yī)院資產(chǎn)85%股權(quán)的受讓權(quán)。然后就是近日簽署了產(chǎn)權(quán)交易合同,從公司公告產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立到簽署合同,1個(gè)月的時(shí)間中公司完成了對(duì)超過8000張床位的醫(yī)院資產(chǎn)的投資,可以看出上市公司及其股東方在國(guó)內(nèi)醫(yī)療領(lǐng)域的投資實(shí)力,轉(zhuǎn)型的堅(jiān)定信心,以及強(qiáng)大的執(zhí)行力。

　　所以我們推測(cè),首先,根據(jù)公司章程的修改以及健康產(chǎn)業(yè)基金的投資方向,精準(zhǔn)醫(yī)療將成為公司下一步的戰(zhàn)略重心和投資方向。從產(chǎn)業(yè)鏈布局來看,醫(yī)藥和醫(yī)療兩大業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)確立,醫(yī)藥板塊,公司在腫瘤、婦科、骨科和心血管幾個(gè)大病種領(lǐng)域已經(jīng)形成了一定規(guī)模,同時(shí)公司在新藥領(lǐng)域也已布局(投資長(zhǎng)春華洋一類新藥);醫(yī)療板塊,產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)投資了醫(yī)院資產(chǎn)。先進(jìn)的診斷和治療技術(shù)目前還是空白點(diǎn),上文中我們分析了公司章程變化很可能是為未來在這一領(lǐng)域布局做出鋪墊。

　　其次,我們認(rèn)為公司未來在精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域的拓展將具有較大的力度。所謂較大的力度是指其布局將在行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的影響力。這一點(diǎn)我們是通過公司過往較強(qiáng)的投資能力做出的判斷。

　　第三,預(yù)計(jì)公司強(qiáng)大的執(zhí)行力將縮短這一戰(zhàn)略規(guī)劃兌現(xiàn)的周期。從2015年下半年開始,公司的轉(zhuǎn)型拉開大幕,在這1年左右的時(shí)間內(nèi),公司完成了醫(yī)藥和醫(yī)療兩大業(yè)務(wù)板塊的布局,2016年收入和利潤(rùn)規(guī)模同比大幅增長(zhǎng)。所以我們判斷,按照此前公司戰(zhàn)略規(guī)劃的實(shí)現(xiàn)節(jié)奏來看,未來的動(dòng)作也將以較高的效率進(jìn)行。

　　5.盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):

　　按照收購(gòu)標(biāo)的的業(yè)績(jī)承諾以及我們對(duì)公司資產(chǎn)未來盈利情況的預(yù)測(cè),我們預(yù)計(jì)通化金馬2016-2018年的凈利潤(rùn)分別為2.59億元,3.21億元和3.98億元。對(duì)應(yīng)EPS分別為0.27元、0.33元和0.41元,動(dòng)態(tài)PE分別77倍、66倍和57倍。維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為醫(yī)院資產(chǎn)未來在盈利能力方面未來具備較大的改善空間,公司的執(zhí)行力將保障戰(zhàn)略規(guī)劃的高效、有力落地,大健康產(chǎn)業(yè)鏈的打造將給公司未來發(fā)展帶來更大的空間,所以我們上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)為33-35元。

　　6.風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)整合和新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)。